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博汇纸业深度报告:强强联合 白卡龙头亟待扬帆起航

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-03-31  来源:华创证券  浏览次数:1010
 
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核心提示:  博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务。25年深耕,拥有
   博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务。25年深耕,拥有460万吨万博手机官网登录网页登陆产能,其中215万吨白卡纸产能,市场占有率居行业次席。

  截至2020年3月,公司拥有产能460万吨,其中浆产能80万吨,平板电脑manbetx万博官网产能35万吨、白卡纸产能215万吨、瓦楞纸产能50万吨、箱纸板产能65万吨。

  博汇拥有山东淄博以及江苏大丰两大生产基地,2019年上半年固定资产增幅13.25%,产能进一步扩张。白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,盈利能力略逊同业。

  2018年,公司共生产机制纸169.51万吨,销售机制纸172.08万吨,产销率达到101.52%。2011-2018年博汇纸业营业收入由53.3亿增长至83.39亿,CAGR为7.67%,白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,2018年白卡纸业务营业收入占比为78.20%,毛利率为17.55%。公司整体毛利率16.04%、净利率3.08%、ROE5.07%。

  白卡纸行业景气度回升

  新版“限塑令”推动白卡纸需求走阔

  1) 2019年白卡纸需求有较大恢复,产销量同比增速均在13%以上,产能利用率回升至72%。2019年四季度以来白卡纸价格逐步恢复,吨毛利增至900元以上。

  2) 2020年1月推出的新版“限塑令”《关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步明确政策目标,执行更为严格。明确规定2020年、2022年、2025年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围,扩大白卡纸替代需求,预计2025年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到234万吨,替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到117万吨。

  3)受消费升级和环保趋严作用推动,白卡纸对白板纸的替代需求旺盛。到2020年底,曾经是著名的“中国白板纸之乡”的富阳地区将全面完成造纸园区企业腾退转型,可累计腾退造纸企业113家,削减白板纸造纸产能780万吨。

  APP收购博汇提升白卡纸行业集中度

  强强联合协同效应显著

  2019年12月31日博汇纸业公告,金光集团与博汇控股股东达成协议,本次收购完成,金光集团持有博汇48.84%股权,成为公司的实际控制人。

  随着本次收购逐渐落地,未来APP控制白卡纸行业近60%的产能,随着白卡纸行业的整合,行业产能过剩的状况有望缓解,白卡纸价格有望恢复。

  此外,APP与博汇的整合有助于公司完善全国产能布局,协调进行区域订单统筹,降低公司生产运输成本,白卡纸业务整合协同效应显著。

  白卡纸龙头厚积薄发

  首次覆盖给予“推荐”评级

  随着限塑令的推动及白卡纸行业的整合,博汇在白卡纸领域的优势料将进一步凸显。我们预计2019-2021年归母净利润分别为2.43,10.42,13.39亿元,同比增长-4.9%,327.8%,28.5%,对应PE分别为46,11,8倍。

  考虑到白卡纸行业集中度提升对行业景气度的抬升,参考公司FCF模型及同业公司估值,给予博汇2020年13.5xPE,相应目标价10.5元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。

 
 
 
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